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丰乐种业:做强种业,积极发展农化产业

发布时间:2011-04-08    研究机构:平安证券

2010年业绩符合预期

2010年公司实现营业收入15.0亿元,同比增长43.8%;归属于母公司所有者的净利润9,631.5万元,同比增长42.8%。基本每股收益0.32元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率12.7%。业绩符合预期。

供给偏紧,种业收入持续增长

剔除房地产业务(2010年下半年已剥离),种子业务对业绩贡献65%左右。2010年公司玉米种子、水稻种子、瓜菜类种子业务持续发展,种业收入和毛利润同比增长28.9%和27.7%。

受2009年低温天气对两系水稻制种带来的不利影响,2010年两系水稻种子供给较为紧俏。我们判断,公司业绩增长主要得益于种子价格的提升。

在国家对种业政策支持以及种子生产成本提升情况下,未来1-2年种子价格将保持10%左右的增长。考虑到成熟推广和正在研发的水稻种子品种较为丰富,以及行业生产经营门槛提高后可能带来的整合机遇,我们预计,未来公司种业将保持25%左右的增长。

农化行业进入低迷期,相关业务毛利率降低

近年来,我国农化行业进入低迷期,原因是:一方面基础化工原材料价格大幅上涨,另一方面农化产能严重过剩,产品价格持续下滑。

我们关注到,2010年,公司农化销售收入增长27.85%,但由于原材料价格增长、极端天气导致农药用量减少、国外高端产品侵入等诸多因素,该业务毛利率较上年下降10.0%至11.3%。

积极开拓国内市场,香料业务突破发展瓶颈

随着公司对国内香料市场的开发,以及香料产品品种的创新,该业务毛利率稳步提高。2010年香料业务内销比重上升至50%,毛利率同比提高了5.4个百分点,我们认为该业务毛利率仍有提升空间。

估值和投资建议

我们给予丰乐种业(000713)2011-2012年的EPS分别为0.38元和0.48元,对应4月7日收盘价(17.74元)动态市盈率分别为46.7倍和37.0倍,看好种业整合给公司带来的历史性机遇,首次给予“推荐”评级。

风险提示

气候等原因带来的制种失败,以及农化产品需求快速萎缩风险;

募投项目达产后,产能不能被市场消化风险。

申请时请注明股票名称