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丰乐种业调研报告:内生平稳增长,期待外延扩张

发布时间:2011-11-17    研究机构:东海证券

剥离房地产业务,公司战略定位清晰。公司2010年已完全退出房地产业务,形成了“做大做强种业,积极发展农化和香料产业”的战略思路。剔除房地产业务,今年上半年营业收入同比增长28.2%,净利润同比增长51.20%,收入、利润都有较快增长,公司三大主业种业、香料和农化收入占比分别为30.83%、36.32%、30.03%,利润占比为65%、19.68%、7.99%。

种业平稳增长。公司种业主要侧重于水稻种和玉米种。2011年上半年公司种子收入占营业收入30.83%,低于往年,通常占比维持在40%左右,其中水稻种和玉米种收入基本相当。种业收入除2008年负增长之外一直保持10-30%增长,利润从07年以来也是保持10-30%增长。

今年因玉米种受到先玉335的冲击,种业总体收入预计增速略有放缓,不过水稻种子销售形势良好,实现了销售收入、毛利双增长,所以种业整体利润预计将保持平稳增长。

种业政策支持,外延扩张正当时。继今年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》之后,安徽省政府9月发布了《实施意见》,明确到2015年全省打造5家以上产值超亿元育繁推一体化种业企业,全省种子销售额超过60亿元,良种生产能力稳定在5.5亿公斤以上,实现主要农作物种子自给率95%以上。公司作为国家级、省级农业产业化重点龙头企业,将首当其冲受到国家特别是省政府政策的扶持,政府将在兼并重组、科技资源、税收信贷、国际合作等方面给予支持,公司迎来外延扩张的大好时机,预计公司会有所作为。

农化业务随着产能释放盈利能力将有所提高。公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,公司今年上半年农化业务虽然收入增长57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18个百分点,主要原因系原材料成本上涨、环保成本增加以及国外高端产品的冲击,不过在公司降本增效的努力下,预计毛利率有小幅提升的可能性。公司募投项目已开始试产,正式投入还需时间,项目达产后,可增加产能15000吨/年。

投资建议:暂不考虑公司可能的外延扩张带来的影响,预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.81亿、1.10亿、1.49亿元,同比增长-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分别为0.27、0.37、0.50,对应PE为54、40、29倍。考虑到公司在政策支持下外延扩张会有所作为,给予“增持”评级。

风险提示:气候异常、自然灾害对公司制种的影响;农化业务持续低迷。

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