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丰乐种业:公司业务面临调整期

发布时间:2012-04-25    研究机构:齐鲁证券

丰乐种业(000713)公布2011年年报和2012年一季报,公司2011年实现营业收入16.20亿元,同比增长7.66%,实现归属于上市公司股东净利润5476万元,同比下降-39.21%,折合EPS0.18元,公司2011年分红预案为每10股派现金0.30元(含税)。同时,公司公布2012年一季报,公司2012年一季度实现营业收入1.77亿元,同比下降3.73%,实现归属于上市公司股东净利润1976万元,同比下降37.98%,折合EPS0.066元,整体业绩低于预期。

年报公司业绩低于预期的主要原因是,2011年资产减值准备计提达到3432万元,超出我们此前预期的2300万元。而一季报低于预期的原因是,受困于种子行业景气度下行趋势,公司一季度种子整体销售境遇不佳,导致收入和毛利率双双下降,其中收入下滑3.73%,毛利率下降3个百分点至21%。

从年报来看,种子业务表现喜忧参半。水稻种子业务收入2.61亿元,同比增长42.4%,但由于成本上涨较快,毛利率由去年的44.4%下滑至42.6%;玉米种子业务收入1.96亿元,同比下降10.6%,毛利率由38.6%下滑至33.2%。总体上,我们认为公司水稻种子业务表现尚可,但由于2012年行业整体上行趋势放缓,公司水稻种子业务可以结束2010年以来的高增长态势;玉米种子进入调整期,主力品种浚单20面临增长天花板,终端价格滞涨导致出厂价下滑,但制种成本上升,严重挤压公司单位利润空间,2011年开始公司逐步增加了玉米种子品种储备,单粒播品种鲁单818的放量推广或将部分弥补浚单20下滑带来的颓势。

农化业务增收不增利,5年来首次出现亏损。2011年公司农化业务收入5.37亿元,同比增长27.9%,但毛利率由11.3%下滑至7.7%,全年亏损399万元。2012年公司位于肥东循环经济园区的新厂区即将投入使用,公司通过改善产品结构有望实现农化业务扭亏,但由于新厂区较大的资本折旧摊销,短期内农化业务盈利水平回升至2007年2000万水平的难度较大。

香料业务是难得的亮点,盈利水平2012年有望保持。2011年公司香料业务收入4.39亿元,同比增长30.7%,尽管毛利率由去年的11.8%下滑至9.5%,但由于属于加工业务,销售费用绝对额基本保持稳定,因此2011年香料业务实现净利润2550万元,达到历史最高水平。目前全球薄荷醇价格依然处于历史高位水平,国内出口价格维持2011年下半年来30美元/kg的高位,预期公司2012年香料业务仍有望实现2000万元的净利润。

酒店业务亏损额减少,资产减值准备维持高位。2011年酒店业务亏损1390万元,较2010年减少近700万元,未来丰乐大酒店和丰乐生态园两个酒店资产的剥离可以增厚公司EPS,但进度难以预测。同时,公司资产减值准备依然保持2006年的高位水平,2011年达到3432万元。上述两项直接导致公司净利润减少4800万元,折合EPS0.16元。

我们下调了公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.20/0.29/0.42元,较上次分别下调0.13/0.14/0.14元,主要原因是大幅上调公司未来资产减值准备的计提数额,对应目前股价的PE分别为69/48/33X,将公司评级由“增持”下调至“持有”。

2012年公司将面临业务的调整期,首先是玉米种子产品线的调整,主力品种由浚单20向鲁单818切换,并且逐步提升品种的多元化储备,其次是农化业务产品结构的改善,以实现农化业务的扭亏,因此2012年可能是公司主业经营未来几年的低谷期,我们将密切关注公司各项业务的改善力度,找寻公司经营拐点的出现。

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