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丰乐种业年报及一季报点评:盈利能力有所下滑,期待拐点到来

发布时间:2012-04-25    研究机构:长江证券

公司收入增长主要源于香料业务和农化业务收入的增长。种子业务收入同比增长11.35%,其中水稻种子业务同比增长42.35%,我们认为水稻收入增长主要源于主推品种丰两优1 号、丰两优香1 号和丰两优6 号的推广,另外2011 年公司自育杂交水稻新品种两优6206、II 优371 在11 年通过国审,将对现有品种形成良好的补充。玉米种业务收入同比减少10.62%,主要系新老品种交替造成销量下降。

种子业务毛利率同比微幅回落0.70 个百分点,其中,水稻种和玉米种毛利率分别同比下滑1.78 和5.46 个百分点,主要系制种成本上升带来行业整体盈利水平均有所下滑所致,据我们草根调研了解,2011 年玉米和水稻制种成本均上升15%~20%左右。

我们期待水稻、玉米新品种销量快速推广。公司主推水稻品种丰两优香1号、丰两优6 号分别于2007 年、2008 年通过全国、安徽省、湖南省审定,丰两优香1 号和丰两优6 号将分别步入第四、五个推广年度,由于大田表现良好、米质较好,我们判断其推广量将快速提升,预计2012 年销量增速分别为20%、30%和30%。

盈利预测:我们看好公司三大业务的经营能力(种子、农化、香料),但是基于公司的国有控股的背景,公司机制不够灵活。假如公司通过股权激励或者其他形式改变股权结构,对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励,我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。预计公司2012~2014年EPS 分别为0.26、0.33 和0.40 元,维持“谨慎推荐”评级。

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