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丰乐种业:估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期

发布时间:2010-04-22    研究机构:中信证券

2010年一季报业绩总体符合预期。1-3月,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长33.79%}营业成木2亿元,同比增长28.2%,毛利率山08年的28%提高至31%,归属于上市公司股东的净利润3045万元,同比增长157.37%实现基木每股收益0.14元(转增摊薄后为0.11元)。总体上看,业绩增长符合预期,母公司种子业务毛利增加,房地产增加净利润818万元,是一季报大幅增长的主要原因。

两杂种子价格上涨有望提升公司盈利能力。我们了解到,2009/10年度,全国部分产区人气小利作物生长,两杂种子单产卜降12%-20%左右,直接减少了2010年两杂种子的供给量,加上当年制种成木同比提高10%,全国杂交甲‘稻093 0个样木)同比上涨20%,中晚稻0694个样木)同比上涨24%杂交J..米(1445个样木)涨幅6%-12%。我们预计,两杂种子价格上涨有望提升公司2010年的盈利能力。

2010年业绩增幅预期逐步明确,地产业务或将贡献EPS 0.15-0.20元。山于全资子公司丰乐房地产开发有限公司开发的“丰乐世纪公寓”项目将于今年6月底前全部交付,我们预计,地产业务有望增厚2010年每股收益0.15-0.20元;同时,公司主要产品种子等销售毛利较上年同期增加,也将成为2010年业绩增长的主要推动力。短期来看,中报业绩预增150% 07800力一元,对应EPS 0.29元)有可能会成为股价催化剂。

中长期估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。我们认为,公司获得估值溢价的主要逻辑有两个,一是战略调整之后,公司“种子+农化”两项主营的业绩实现茶发式增长的可能性较大;一是公司正而临着种子行业景气持续回升,政府将大幅增加对国内种业的扶持力度的有利背景,未来实施外延式扩张的预期较为强烈。

风险因素:自然灾害泞致10/11年制种而积落实难度加大;种子推广速度低于预期;定增募投项目小能按时投产;原汕价格大幅上涨。

维持盈利预测和“买入”评级:我们维持丰乐种业(000713)(小考虑增发摊薄,10/11年EPS0.49/0.66元,10/11年PE28/21倍)盈利预测。考虑到公司未来2-3年良好的成长性(主业复合增长率接近40% ),给r公司2010年35倍PE}目标价17.31元,维持“买入”评级(上述业绩预测与目标价己根据10转2后总股木增加至2.7亿进行了相应调整)。

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