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丰乐种业2010年中报点评:内外兼修有望驱动主营增长加速

发布时间:2010-08-25    研究机构:中信证券

中报业绩符合预期。1一6月,公司实现营业收入7.47亿元,同比增长56.92%,营业成本5.08亿元,同比增长51.45%,毛利率由09年中期的29.26%提高至31.99%,归属于上市公司股东的净利润8327万元,同比增长166.09%,实现基本每股收益0.31元。上半年,丰乐世纪公寓确认收入增加2.2亿元,种子农化类产品平稳增长,是业绩增长的主要驱动力。

预计主营业务净利润增长10%,地产对业绩的贡献达4900万元。报告期,公司主营业务市场规模扩大,其中种业收入增长6%,农化业务收入增长4%,香料业务增长30%。我们估算,地产业务对公司中报业绩的贡献达4900万元左右(毛利润9237万元),主营业务净利润同比增长10%左右。我们预计,下半年种子、农化等主营净利润增速有望提高,地产公司继续贡献业绩(地产公司剥离后,公司有望获得3000万元左右的土地增值收益)。

现有种子延续平稳增长格局,新品种或将进入市场导入期。目前,公司种业收入占比较大的品种主要包括浚单20、丰两优1号等。根据农业部批露的新品种审定报告,我们推测公司下一阶段可能会有一批新品陆续上市,如鲁单818、丰两优香1号(超级稻)、丰两优4号、丰两优晚3、丰优989等,预计上述新品种将于今年下半年开始进入市场导入期(张掖、武汉等地的加工、包装线正在建设之中),2011年开始有望推动业绩大幅度增长。

中长期估值溢价来自业绩快速增长与外延式扩张预期。我们认为,公司获得估值溢价的主要逻辑有两个,一是战略调整之后,公司“种子+农化”两项主营的业绩实现暴发式增长的可能性较大;二是公司正处在种子行业景气持续回升,政府将大幅增加对国内种业的扶持力度的有利背景下,未来实施外延式扩张的预期较为强烈。

风险因素:自然灾害导致制种单产下降;定增募投项目不能按时投产。

维持盈利预测和“买入”评级:我们测算,今年地产贡献有望达到7200万元左右,主业贡献6000万元左右,同比增长50%左右。维持丰乐种业(000713)(不考虑增发摊薄,10/11年EPSO.49/0.66元,10/11年PE32/24倍)盈利预测。考虑到公司未来2年良好的成长性(主业复合增长率接近40%),给予公司2010年35倍PE,目标价17.31元,维持“买入”评级。

点公司盈利预测及投资评级

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