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丰乐种业:主业景气,估值偏低

发布时间:2011-03-03    研究机构:方正证券

投资要点

剥离副业,专注主业,种子业务稳步发展。公司在2010年完全剥离了房地产,取得增值收益3050万元,未来专注于种子业和农化业务,公司的增发项目全部用于种业和农化业务。公司杂交稻种子“丰两优系列”市场反应良好,年销售两系杂交稻种子750万公斤以上,占市场份额15%;公司拥有杂交稻品种38个,7个通过国审,“丰两优1号”是国内推广面积最大的两系杂交稻品种,“丰两优4号”“丰两优香1号”被农业部认定为超级水稻品种。主推玉米品种浚单20是国内第三大推广品种,主要在黄淮区域,占公司销售量50%以上,推广面积1200万亩,杂交玉米种子年总销售2500公斤以上,市场占有率约10%;公司取得黑龙江农科院“龙丹51”玉米种子经营权,加快了东北玉米种子市场开发。公司是业内仅有的拥有水稻和玉米种子两项中国名牌产品的公司。

农化产品(除草剂精喹禾灵及中间体)供不应求。农化产品是公司的第二大支柱产业,在全国2500多家农药生产企业中名列百强之内,实现种子和农化业务相互促进、双轮驱动是公司的发展战略。公司主要农化产品高效旱地除草剂国内领先,主要产品“精喹禾灵”除草剂在全国市场占有率50%以上,海外市场稳步拓展,供不应求,目前在合肥经济循环园新建2000吨中间体和15000吨制剂生产项目,该项目实施前公司农化制剂产能8000吨。预计该项目投产后将有效缓解产能瓶颈,提供丰厚回报。

种子行业迎来发展良机。一是粮食价格持续上涨,种子价格有相应涨价动力。二是政策支持种业发展。国家2010年将种子行业列入七大战略性新兴行业之一;连年中央一号文业都对农业尤其是种子行业给予政策支持;2010年国务院就《关于促进种业改革发展指导意见》向社会征求意见,农业部于2010年9月和12月先后两次发布《农作物种子生产经营许可管理办法》(征求意见稿);2011年2月22日国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,这些政策的核心是建立我国现代农作物种业体系、全面提升我国农作物种业发展水平,主要通过提高农作物种业生产经营门槛将大多数中小种子公司淘汰出局,鼓励业内兼并整合,重点扶持五六家大型有实力的综合性种子公司做大做强。预计3月份会有两三个政策出台,促进综合性大型种子公司发展。

高增长、低估值。2010年1-9月,公司实现营业收入9.55亿元,同比增加46.46%;实现营业利润1.12亿元,同比增加380.59%;实现归属于母公司净利润8,962万元,同比增加100.5%;每股收益0.33元。公司预计2010年净利润增长70-120%,预计2011-2012年将有46%、20%的净利润增幅。在种子上市公司中,丰乐种业(000713)是目前估值最低的,2010年市盈率不到50倍,远低于种子行业69倍的整体市盈率。考虑到2010年4月份的转增及12月份增发摊薄,预计2010-2012年EPS为0.41、0.60、0.72元,给予增持评级。

我们有别于市场的观点 我们认为出于国家粮食安全考虑,国家种业改革政策将会很快出台,届时众多小型公司或退出行业或被兼并,将给大型种子公司让出巨大空间,留下来的公司将会出现量价齐升的局面,业绩将会大幅提升,这或将在2011-2012年就有反映。

公司退出房地产业,一则是目前房地产前景不明朗,二则公司已失去利用自有土地进行房地产开发的优势,三则因国资背景出于增发做大主业的考虑,需要剥离房地产,这一举措将对公司长远发展产生深远影响。

东北是我国重要的玉米种子市场(占全国37%)目前还缺乏强有力的竞争品种,公司选择东北作为新的突破点将会很快收到成效。

风险提示

公司农化产品竞争加剧风险、市场开发可能遇到的风险;预期的农业政策未能及时出台风险;东北玉米种子市场开发风险。

申请时请注明股票名称